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霍华德上海报告:让你陷入麻烦的恰是你自认为晓得、实在过错的事

时间:2017-07-06 10:08来源:未知 点击:

霍华德上海演讲:让你陷入麻烦的正是你自以为知道、其实错误的事

起源:收拾自袁凯笔记与RanRan翻译

前言

73岁的霍华德·,千亿国际娱乐平台;马克斯毕业于沃顿商学院,1995年与人结合创立的美国橡树资本管理公司(Oaktree Capital),现在管理资产规模达1000亿美元(截至2017年3月)。

霍华德·马克斯自上世纪90年代开始针对投资人撰写“投资备忘录”,2000年1月份的投资备忘录中,他预言了科技股泡沫决裂,之后申明鹊起,“投资备忘录”成为华尔街的必读文件。

“我第一时间翻开并浏览的邮件就是霍华德·马克斯的备忘录。我总能从中学到东西。他的书籍更是如斯”,沃伦·巴菲特说。

巴菲特很少推举投资书籍,2011年他却鼎力推荐霍华德·马克斯的书《投资最重要的事》,而且说他读了两遍。

本文是霍华德·马克斯2015年在上海的一次出色报告,分享《投资最重要的事》当面的投资哲学是如何产生的,这些影响是从哪里来的。

很愉快大家来这里听我讲我写的书,我的投资哲学,和我们如何管理金钱。

我想借这个机遇,重申一下哪些东西是我在投资中动摇地信任他们是必须的,我今天还想与大家念叨的是在这本书背地的投资哲学是如何发生的,这些影响是从哪里来的。

1、你必须理解世界是由不确定性形成的

我们要意识到,世界是一个充斥不断定性的世界,这样才干懂得如何应答这个世界。要是你认为应对将来的方式是精确猜测未来会发生什么,以为自己准确无误并把这作为行为根据,确定是自找麻烦。要是预料之外的事情产生了,你的终局可能很蹩脚。

风趣的马克·吐温说过:“让你陷入麻烦的,不是你不知道的事,而是你自认为知道、其实毛病的事。”我认为,太相信未来可能是危险的本源。

2、太多的不确定性是我们这个世界危险的来源

把投资树立在对未来的预测上是一件很危险的事,我的预测不用比其余人好到哪里,究竟没有人对未来宏观能做出正确的预测。所以我们的投资组合一定要在各种宏观情况下都有不错的表现,以此控制风险。知道我们无知,才能接受未来的多种可能。

3、我理解的世界的发展往往是由随机事件控制的

我们不能说未来必定会怎样,未来是由可能发生的随机事件组成的。就算你知道随机事件的散布、各个事件的相对概率,你也不知道这些事件什么时候会发生。我觉得这很重要。

4、留下安全空间应对不确定性

可以说,在我的职业生涯中,我能取得成功,就是因为我研究将来可能发生什么、但是不认为一定会发生,给不确定性留有余地、给可变因素留有余地,为不确定性的世界中的生活做好筹备。

5、风险偏偏是大多数人认为不会发生的事

什么是风险?一个非常好的解读是:“风险是指总有意料之外的事情发生”(Risk Means More Things Can Happen Than Will Happen)(伦敦经济学院教学埃洛伊·迪姆森指出的)。

如果一个风险在当前市场上,大多数投资者都认为会发生,那么这就不是风险;如果大多数投资者都认为某件事未来不会发生,那么这件事就是风险之所在。

但是本相是我们永远不晓得某一件事情会不会发生,从这一点来看,我们又必须尽力去认知未来,去了解其可能性,但是永远不要假设我们已经完全搞明白了。

6、没有特殊糟糕的记载好过期好时坏

西蒙·拉莫(Simon Ramo)写了一本关于网球的书,对我产生了很大影响。西蒙说有两种网球比赛,一种是赢家的比赛;一种是输家的比赛。

赢家的比赛是费德勒、德约科维奇、纳达尔、桑普拉斯这样的职业选手打的。网球冠军赛中的赢家技巧娴熟,球技出神入化,基本不必担忧网球的反弹、风速、阳光扎眼、技巧不到家等情况。他们想怎么打就怎么打,几乎为所欲为。

赢家的竞赛是属于赢家的。赢家打出去的球,对手接不住。要在冠军赛中获胜,必须打出赢家能力打出来的那种无比刁钻的球。

至于我们,我们打不出来赢家那样的球。我们比赛获胜,重要是靠避免打出输家那样的球。

像我这样的业余喜好者打不出刁钻的球,就连简单的球有时都接不住。我们追求的就是把球打回去,我们就是把球打回去,我们就是把球打回去,我们就是把球打回去。

我们知道要是我们能打回去十次,对手可能只能做到九次。或早或晚,对手的球就会出界或者过不了网。我们不靠打出好球获胜,我们靠不打碎球获胜。

当我读到这篇文章时,把这个概念引申到投资上,我当时就有醍醐灌顶的感到。我们生涯在不肯定的世界,很难老是做出成功的投资,那些寻求巨大成功的人往往却失败了。

我得出了一个论断,对我来说,我们要在投资中长期取得成功,或者最好的方法是不出错,不做过错的投资,不糟糕的年份。只有一笔一笔积聚良好的投资,只要一年又一年业绩持重,二十年、三十年、四十年、五十年,长此以往就是成功的投资生活。

症结是不可能每次都对,很难知道将来会怎样,很难打出一记好球或做出一笔英俊的投资,一挥而就地成功,但是我们只要防止失败,就走上了通过投资成功的正路。在投资这行,要是你20年、30年、40年都没有涌现过糟糕的业绩,你的记载就是一流的。

7、投资不应该基于宏观经济预测

宏观预测是指预测经济、市场、本钱将来会如何变更,研究的是大局。这些东西,千亿国际娱乐平台,首先是很难研究明白,其次是很难比别人研究得更明白。

像我这样的人,去预测明年世界经济、美国经济或中国经济或利率或中国 A 股会怎么,我和别人比有什么优势?这些东西,很难比别人研讨的更明确。而我们获得更好的投资事迹,靠的就是比别人研究的更清楚。

橡树资本的投资不以未来的宏观预测为依据。

8、你应当如何投资呢

第一,你要斟酌未来会出什么样的投资结果。构建一个投资组合时,这个投资组合至少要OK,即在其任何可能出现的场景下仍然是可行的,在这个条件下才来投资。

第二,努力控制风险。这个风险是要在你能够考虑到的任何场景下不至于失控,这样你才不至于碰到糟糕的投资业绩。

第三,我们不会假设我们能够理解宏观经济,但是我们确实应该知道更多微观的东西。什么是微观呢?就是公司,行业还有证券。在这些详细,比拟小的画面的任务清单上,如果你能非常努力的研究这些同时又有正确的技能,你就可以做到比别人更深刻理解这些公司。

9、投资的圣杯:便宜货

1968 年,我刚进花旗银行工作时,公司投资了所谓的“美丽五十”,就是美国最优良、成长最快的五十家公司,包含惠普、德州仪器、可口可乐、默克、礼来。问题是这些公司太贵了,要是你 1968 年买了这些公司,持有五年,到了 1973 年,你会亏损 80% 到 90%,固然你买的是美国最好的公司。

此外,在这些公司里,有的被寄托厚望,最后却陨落了,比方,柯达、宝丽来。当初用胶卷拍照的人很少了,也很少有人用拍破得相机,因为我们用手机可免得费拍无数的照片。这些公司根本就消散了,可当时在 1968 年,人们以非常高的价格投资这些公司,相信它们永远都会那么完善,想不到它们会消逝。关键是,你买很优秀的公司也可能亏大钱。

我们从中能够学到一个情理:好公司跟好投资不是一回事。买好公司能亏很多钱,而买差公司能赚许多钱。这告知我们,决定投资收益的肯定不是公司的质地。

那么,决议投资收益的是什么?是买入的价格。要是公司价钱贵,你可能亏钱。如果质地较差的公司价格廉价,你可能赚钱,甚至是保险地赚钱。这一点对我的投资理念构成十分主要。

我认识到,重要的不是买什么,而是花了多少钱买的。关键不是买好东西,而是要买得好。这非常非常重要。

10、智者首创,愚人模拟

在投资中,每个趋势到最后都会走向极其。

当 A 股 2000 点时,投资 A 股的人做的是正确的事。但是后来,股票上涨,其他人也被吸引来了,其别人也买,越买越多,越买越高兴,还用杠杆买。后来在 5000 点买入的人就遭殃了。

这告诉我们,如果你在趋势早期行动,在正确的时机和价格行动,你就能安全地取得良好收益。如果你在趋势末期行动,不论时机和价格,你可能赶上大麻烦。

11、永远不要忘却六英尺高的人,可能淹死在平均五尺深的小河里

我们做投资,不能只追求平均活下来,必须天天都活下来。

因而,我们构建的投资组合必需要能禁受得起最恶劣的考验。我们对投资的管理必须要很专业、有很强的风险意识、有很强的守旧意识,这样我们就能渡过艰巨的时间。

好日子容易过,日子好的时候,活下来并不难,这时候其实大家过得都很好。难的是谁能度过艰难的时光,那些投资组合过于激进,那些杠杆过高的人挨不外艰苦时刻,六英尺高的人却淹逝世了,说的就是这些人。

12、是比别人早了很多,仍是做错了,千亿国际娱乐平台,两者很难辨别

正如前面所说的,投资面对的是未来,在投资范畴,做正确的事情很难题,始终在正确的时机做正确的事情是不可能的。也就是说,即便我们做的事情是对的,我们的时机可能不是完全正确。

我们很可能太早了,要是太晚,可能就麻烦了。所以你应该盼望自己太早了。但是如果你太早了,在一段时光里,看起来你是做错了。

当 A 股达到 4000 点时,有些人说不行,太危险了,他们离场了。从 4000 点到 5000 点,看起来他们错了,他们自己也觉得错了,他们可能很懊悔在 4000 点离场,只能看着别人一路赚钱到 5000 点。

他们感到做错了,实在他们是对的,只是太早了。咱们对机会的掌握永远都不可能正确无误。你必需有勇气、有信心,假如本人做的事件有充足的理由,最后事实终将证实你的举动是理智的。

我自己就必须有勇气。我买价格正在下跌的东西,我买是因为便宜,是因为跌了,我爱好,我就买了。它会持续下跌。我必须要很自负,相信自己是正确的。不能因为继承跌,就卖了。所以你要牢记,在事实终极证明你是正确的之前,是比别人早了很多,还是做错了,两者很难分辨。

13、资产管理人的任务是什么

第一,掌握风险。

资产管理人的义务是什么?是赚良多钱?击败市场?是跑赢华尔街?这些我们都不批准。资产治理经理的第一工作是把持危险。我们橡树资产把风险节制放在最高等别来对待。

我们把自己定位为一个另类的资产管理人。我们不投资主流的股票,主流的债券,我们挖掘教少被关注的公司债,可转换证券,不良债券,可控投资(能源,基础建设),房地产,公然上市的股票(低估),新兴市场等,对应每一个种别,我们都有自己的投资策略。

第二,稳定性。

我们的投资绩效不会今年排名第一,然后明年排最后。我们个别在旁边,因为我们杰出的风险控制,我们会在艰难的时段会突颖而出。我们在从前30年达成了这个目标。

我们获得平均的收益,平均收益在牛市已经算是可以了,牛市每个人都赚钱,这已经足够了,但是我们的客户想要我们在熊市的时候业绩能够超越平均水平。

非常简单的概括就是:牛市我们获得平均收益,熊市我们获得逾额收益。

如果我们能够一年又一年的,数十年的达成这个目标,会呈现什么情形呢?我们的业绩稳定性会低于平均水平。整体高出平均收益的回报,就是因为我们在熊市出色的表示让我们把这个目标做到了,这也确切是很有必要的,这样我们的客户就会觉得开心。

我认为这就是我们公司成长的机密,我们经由20年到达千亿美元的范围,从2006的35亿达到今天1000亿,我们真正开端资产管理业务是在2007年,2008年恰是金融危机期间,我们至少在2007年接收了100亿资金,由于我们的业绩在熊市的时候会好过均匀程度,我们能够为人们展现这个投资成果,大家就觉得橡树资本值得信任,有才能交付一个连续的稳固的投资成就。我们就成长了!

第三,我们寻找的是不太有效的市场那部分。

我们认为人们可能理解的那局部市场,投资者要失掉上风去赚钱,是异常艰苦的;然而对人们通常不能理解的那部门市场,你可以做到绝对好一点,像债券,可转债券,个人典质,基本实行建设,房地产,新兴市场......这些名目取得投资优势相对要容易一点,但也没那么容易,只是相对于充分有效的市场上的产品相对轻易一点。

第四,我们相信宏观经济的预测不是胜利投资的要害。

前面已经讲过,我不相信宏观预测行得通。我认为,宏观预测不是成功投资的必要前提。我所知道的所有的成功的投资者,甚至包括巴菲特在内,都不是因为宏观预测比别人做得更好才取得成功的。他们取得成功靠的是他们对于公司、行业和证券的常识。

最后一点,我们不猜想市场涨跌。

在管理资金时,我们不会因为我们认为市场要涨了,就把钱投进去,认为市场要跌了,就把钱拿出来。这样猜涨跌太容易错了。我们就是进入市场,而后基础就留在市场里。但是我们会从市场资产的价格和四周投资者的心理动身,调剂进取或保守的水平。

长期投资成功不是通过伟大的投资取得的,以棒球为喻,不是来自偶然打出本垒打,投资者的长期成功源于构建一个平安的投资组合,其中失败的很少、糟糕的年份很少。要是你能把这件看起来简略、其实很难的事情做好,你就能在多少十年里取得非常成功的投资业绩。这是我们的目的,我认为我们已经做到了。这就是我想和大家分享的。

14、关于资产配置,霍华德倡议

1、正如鸡蛋不要放在统一个篮子里,我们对未来未知,因此每个人都该多元化投资。

2、没有“Magic Number”(详细的投资配置比例)。对于投资者来说,投资须要一步步来,感觉好了,就多做一点,循序渐进,如果不了解,投资过多只会更糟,可以犯错,但不能血本无归。

3、同时也不激励投资组合顶用极小的比例(小于5%)去投资你看好的方面,因为过小的投资无论怎样的表现对你的组合起到的作用很小,没有意思。

4、不要投资不懂得的货色,如果完整不懂,就不要去做。

版权阐明:如涉版权问题,请与我们接洽,谢谢!

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